Gestión de las AFP suma críticas por fuertes pérdidas del fondo E y superintendente dice estar “preocupado”

En el año el fondo cae 10%. Joaquín Cortez, superintendente de Pensiones, señaló que "hemos estado encima del tema" y detalló que se ha reunido con las AFP. Ad portas del inicio del nuevo régimen de fondos generacionales que reemplazará a los multifondos, los expertos indican que el uso de derivados no implicará mayores pérdidas en la transición, pero que las mermas solo se corregirán si las tasas bajan.

En los primeros nueve meses del año el fondo E de las AFP registra uno de los peores resultados desde su creación. Las pérdidas gatillaron reuniones con el regulador mientras las gestoras y el gremio defienden las estrategias de inversiones. De cara a la transición desde los actuales multifondos a los fondos generacionales en 2027, los expertos señalan que las pérdidas no solo son contables.

Según el último reporte de la Superintendencia de Pensiones, publicado por Pulso la semana pasada, el fondo E rentó -4,92% en septiembre, acumulando en el año una caída de 10,39% en términos reales.

En su informe mensual, detalló que “la rentabilidad de los Fondos Tipo B, C, D y E se explican principalmente por el retorno negativo de las inversiones en instrumentos extranjeros, títulos de deuda local y acciones nacionales. Al respecto, durante el mes de septiembre se observó un alza en las tasas de interés de los títulos de deuda local, lo que implicó un aporte negativo a la rentabilidad de estos fondos por la vía de las pérdidas de capital”.

En términos de contribución a la rentabilidad, la de los instrumentos nacionales fue de -1,3%, donde la renta fija nacional perdió 1,23%, en tanto los instrumentos extranjeros cayeron 3,59%.

El fondo E invierte un 86,4% en el país, equivalente a US$17.341 millones. De dicha cifra, el 40,2% está en bonos de Tesorería, 21,9% en bonos de empresas y 21,3% en bonos bancarios. Solo el 13,6% está en el extranjero.

Pero parte relevante de las pérdidas del fondo E se explicaron por una estrategia de derivados por parte de las AFP. Según datos de la Superintendencia de Pensiones, para septiembre, la posición de las gestoras en swap extranjeros de moneda alcanzaba -US$7.735 millones, mientras que para el mismo mes de 2025 la exposición era de US$1.348,49 millones. Es decir, pasó de positivo a negativo.

Dicha posición en el fondo E llegó a -US$899,72 millones en septiembre de este año, versus los US$301,5 millones del mismo mes de 2025.

La situación llevó al regulador a actuar. Consultado a la salida del Picton Latam Summit 2026, el superintendente de Pensiones, Joaquín Cortez, se mostró “preocupado” por los resultados del fondo y señaló que “hemos estado encima del tema”. Además, detalló que se reunió con las AFP “hace unas semanas” para abordar la situación.

Consultado respecto de si el uso de derivados por parte de las gestoras fue responsable, sólo sostuvo: “pregúntele a ellos, mire los resultados”.

Por contrapartida, Andrés García, gerente de inversiones de AFP Cuprum, defendió la utilización de estos instrumentos y destacó que en plazos largos ha generado buenos resultados.

García sostuvo que “incluso con esta volatilidad de corto plazo la rentabilidad ha sido positiva”.

Además, precisó que el uso de derivados en el fondo E “es una estrategia de inversión de los fondos de pensiones, y cuando uno mira la rentabilidad a largo plazo ha sido positiva. Hemos tenidos rentabilidades positivas en los últimos tres años de UF+3% hasta octubre”.

El gerente de Estudios de la Asociación de AFP, Roberto Fuentes, comentó que “el fondo E subió 8% real durante el 2025. Ahora cae entre enero y septiembre, esto tiene una explicación: el alza en las tasas de interés de la Reserva Federal de EEUU. En septiembre eso afectó fuertemente el valor de los bonos y los fondos D y E, y a otros inversionistas locales. Esto es otro de los efectos indeseados que tiene la inflación mundial y los conflictos geopolíticos que nos impactan a todos”.

El saldo negativo en derivados llevó a que este miércoles el senador Daniel Manouchehri (PS), oficiara la Superintendencia de Pensiones, Comisión para el Mercado Financiero, Contraloría, al Banco Central, Ministerio del Trabajo y Ministerio de Hacienda, exigiendo una serie de antecedentes respecto de las inversiones y protección de los afiliados.

Fondos generacionales

A partir del 1 de abril del próximo año, los actuales cinco multifondos iniciarán una transición hacia un esquema de 10 fondos generacionales.

El cambio, según Rolando Rogers, portfolio manager de Fintual, no tendría implicancias para el retorno del fondo E, pues ello no implicará la liquidación de los contratos de derivados.

“La reforma de pensiones contempla transferir inversiones y contratos directamente dentro de cada AFP desde los multifondos a los fondos generacionales, sin venderlos en el mercado. Por eso, pasar a fondos generacionales no obliga por sí solo a cerrar los swaps, pero podría ser una estrategia sensata para ‘partir de cero’ o con fondos generacionales más limpios”, señala.

Junto con ello, precisa que las pérdidas generadas por estos instrumentos funcionan distinto a las pérdidas en un instrumento de renta fija tradicional.

Al respecto, explica que “si compro un bono a 5 años con una tasa de interés de 5% y después las tasas suben, el precio del bono cae y veo una pérdida en el valor de mi inversión momentáneamente. Pero si conservo el bono hasta su vencimiento, igual voy a obtener el 5% de rentabilidad anual que pacté al comprarlo. Con los derivados que usaron las AFPs no pasa lo mismo: aunque ambos se valorizan a precio de mercado todos los días, la pérdida del derivado refleja pagos que el fondo igual tendrá que hacer, por lo que no se revierte por mantenerlo hasta su vencimiento. Solo se recupera si las tasas bajan”.

Emanoelle Santos, analista de mercados de la app de inversiones XTB, apunta que, “cuando comiencen a regir los fondos generacionales en abril de 2027, esa pérdida no se borra ni se vuelve a cobrar: la ley permite trasladar directamente recursos, instrumentos y contratos desde los multifondos hacia los nuevos fondos sin tener que venderlos en el mercado, por lo que un swap que siga abierto podría traspasarse con la valoración que tenga en ese momento. Si antes se cerró con pérdida, el nuevo fondo simplemente partirá desde un patrimonio menor”.